顶着“中国汽车制造机器视觉市占率第一”的光环，易想维(杭州)科技股份有限公司的科创板IPO之旅却设施维艰。放手2025年11月5日开云体育，其恳求仍卡在上海证券来回所的“已问询”阶段。
这家据弗若斯特沙利文统计、2024年在中国汽车制造用机器视觉设备商场以22.5%份额名依次一的企业，拟召募12.14亿元用于扩产与研发。可是，上交所的多轮问询与一次出其不意的现场查验，共同剥开了其高增长的外套，暴炫耀依赖战略输血、本钱仓皇退场、深绑下行行业的信得过底色。其IPO募资的洪志，正濒临一场对于“硬科技”成色的终极拷问。
1
87%净利润来自战略红利
易想维的盈利结构，开辟在脆弱的战略沙洲之上。招股书揭露了一个要害事实：2022至2024年，公司归母净利润诡计1.47亿元，而同期赢得的税收优惠与政府扶助高达1.86亿元——补贴总数以致逾越了净利润总和。
2024年是典型缩影：公司已毕归母净利润8546.06万元，其中税收优惠与政府扶助诡计7318.16万元，占比高达85.6%。这意味着，公司每赚取100元利润，就有逾越85元平直来自政府口袋。若剔除补贴影响，其扣非净利润仅为1227.90万元，补贴金额是扣非利润的近6倍，主业“造血”才能彰着不及。
这一风物暗含要紧不信服性。其享有的15%高新本事企业税收优惠将于2026年到期，若未能通过续审，税率将跳升至25%，仅此一项年增税负便超千万元。同期，其依赖的软件升值税即征即退战略也屡被列为财税纠正调遣对象。若战略落潮，公司2024年65.49%的概述毛利率或将应声下跌4至6个百分点，盈利模子濒临重构压力。
更致命的是利润与现款流的严重背离。2024年，公司营收增长10.58%，但运筹帷幄行径现款净流入却同比暴跌42.88%。这层“纸面蓬勃”折射出其在产业链中的罅隙地位：营运资金不时承压，资金回笼命根子皆备掌抓不才游车企手中。
2
流动性压力加重
利润对补贴的高度依赖，根源在于主贸易务孱羸的“造血”才能与产业链议价权缺失。应收账款已成为易想维的“堰塞湖”。放手2024年末，其应收账款及合同钞票诡计2.31亿元，占营收比例高达58.77%。
行业酷寒放大了这一风险。中国汽车工业协会数据炫耀，2024年汽车行业举座产能运用率仅约60%，乘用车末端平均扣头率达15.2%。在价钱战与去库存压力下，车企大批压缩本钱开支、延迟付款周期，压力平直传导至上游设备商。
与此同期，存货管制亦显低效。2024年公司存货账面余额1.66亿元，并计提了1510.59万元跌价准备。对于本事迭代快的定制化设备而言，这无异于一颗“定时炸弹”。与同业想看科技(2024年存货盘活率2.01次)比较，易想维的存货盘活恶果推算不及1次，显耀低于2至3次的行业平均水平，突显其运营短板。
为缓解流动性压力，公司探讨将1亿元IPO募资用于补充流动资金。但这无异于移东补西——更大的固定成本压力行将到来：主要募投形势“产业化基地”建成后，每年将新增折旧约5000万至7000万元。在行业下行期，这可能成为压垮利润的又一重担。
3
对赌退出与实控东说念主套现
财务与运营的隐忧，最先被“春江水暖鸭先知”的本钱与里面东说念主感知。信心正在动摇。
招股书走漏，进击激动国投(上海)创业投资有限公司因对赌合同触发，已于2024年末至2025岁首将其持有的一起5.8%股份转让，套现1.53亿元后绝对退出。值得扫视的是，回购义务由实控东说念主团队承担，公司本人不兜底，虽阻遏璧还务风险，却也泄漏了外部本钱信心的流失。
更引东说念主注议论是实控东说念主郭寅的步履。在IPO前夜，他通过两次股权转让累计套现逾越7800万元，额外于公司2024年全年净利润的91%。尽管他仍持有56.13%的控股权，但首创东说念主在临门一脚时的大额套现，未免激发商场对其恒久答允的质疑。
公司治理的流毒也为审核蒙上暗影。上交所问询函重心柔柔了股权变动及对赌合同清算情况，而招股书自曝曾因职工使用个东说念主支付宝收款导致200万元诈欺损失等内控不模范事件，在科创板“申诉即担责”的严监管配景下，极易成为审核“拦路虎”。
尤为要害的是，2025年7月，易想维被抽中现场查验。历史数据炫耀，被抽中企业最终撤退或隔断IPO的比例逾越60%。这场查验，很可能平直决定其IPO的存一火。
4
光环下的表里夹攻与增长焦灼
易想维的“市占率第一”正际遇表里夹攻。国际巨头阿特拉斯·科普柯已整合三大品牌，构筑起本事与寰宇资源的协同壁垒；国内敌手如凌云光、海康机器东说念主等，则凭借成本与土产货化管事上风，从中端商场加快蚕食。
研发参预的相对下滑更敲响警钟。其研发用度率已从2022年的38.87%降至2024年的30.06%。上交所平直质疑其“中枢本事先进性”及“破裂国际把持的具体依据”。尤其当部分系统仍依赖基恩士、康耐视等入口硬件时，其“硬科技”成色未免被打上问号。
最大的结构性风险在于“将通盘鸡蛋放在一个篮子里”。公司96.3%的收入源于汽车制造业，而这个行业正深陷产能多余泥潭。中汽协瞻望，2025年新动力汽车潜在产能多余率可能逾越40%。在此配景下，易想维2024年营收增速从2023年的58.98%骤降至10.58%，已是明确预警。
尽管公司试图拓展轨交、航空等新鸿沟，但2024年联系收入诡计仅1420万元，占比不及4%，体量尚小。第二增长弧线安在？谜底仍是迟滞。
5
战略落潮后，硬科技成色几何？
易想维的IPO，已成为一场对“战略依赖型科创企业”的公开审判。监管的问询函如同探照灯，直射其中枢软肋：
利润之问：85%的利润靠补贴，褪去战略红利，硬科技的内核还剩若干？
造血之问：营收增长而现款流失血，在产业链中是否真有议价权？
信心之问：实控东说念主与本钱为安在临门一脚时纷纷套现离场？
改日之问：将运说念皆备拜托于一个产能严重多余的行业，增长故事怎样续写？
放手2025年11月5日，公司已更新招股书至上半年数据。据走漏，2025年1–6月归母净利润失掉485.51万元。尽管季节性波动不错部剖判释(2023年同期亦失掉512万元)，但季节性成分科罚不了结构性不毛。
在科创板审核日益聚焦“可不时运筹帷幄才能”的今天，易想维需要解释的，不单是是在补贴津润下能已毕若干利润，更是在补贴落潮、行业酷寒中，仍是能孤独行走、穿越周期的真要津。
这场闯关开云体育，已不再是浅显的经验赛，而是中国科创企业从“战略运行”迈向“商场运行”流程中，一次极具代表性的压力测试。它的最散伙局，将为一个期间的投契与实干，写下注脚。(资钛出品)