撰文：毕峰；裁剪：木心开云体育
汉桑(南京)科技股份有限公司(以下简称“汉桑科技”)于2025年4月1日在深交所创业板注册顺利，象征着其IPO进度迈出关节一步。然则，其招股评释书败露的过度依赖单一客户、国外关税风险、突击分成及疑似避税等问题，激发商场庸碌争议。在证监会与深交所严查“清仓式分成”与“圈钱式IPO”的监管高压下，汉桑科技的上市动机与合规性备受检修。
单一客户环节依赖下的事迹罗网
招股书傲气，汉桑科技主营高端音频居品及AIoT本领措置有筹画，2021年至2024年上半年营业收入区别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，扣非净利润区别为3328万元、1.89亿元、1.38亿元和1.11亿元。然则，其对第一大客户Tonies GmbH的依赖度令东说念主担忧。招股书傲气，闪现期内对Tonies GmbH的销售收入占比从29.08%激增至52.87%，2024年上半年销售金额达3.59亿元，占营收过半。Toniebox儿童智能音箱看成单一型号居品，孝顺了公司中枢收入，突显客户与居品结构的极点聚合。
深交所回复函进一步揭示了Toniebox的出货量变化：2021年至2023年，Toniebox出货量区别为108.2万台、142.7万台和190万台，2024年上半年为57万台，金额从5723.4万欧元增至1.18亿欧元。尽管公司强调与Tonies GmbH互助超十年，建树第二代Toniebox瞻望2025年量产，宣称互助“可握续且踏实”，但其对单一客户的依赖风险未被充分败露。Tonies GmbH财报明确暗示，2024年起将加大亚洲除外采购力度，多元化供应商基础，以搪塞通胀与原材料价钱波动。这径直胁迫汉桑科技的高毛利业务，2023年公司营收已下滑25.60%，净利润下跌28.26%，若Tonies GmbH减少订单，2024年及将来事迹恐濒临断崖式下滑。
汉桑科技在回复函中辩称，其对Tonies GmbH的收入聚合度(29.08%-52.87%)低于行业平均水平(37.24%-55.35%)，并与国光电器、歌尔股份握平，相宜行业特质。然则，这一相比忽略了Toniebox单一型号的极点依赖性，且未量化Tonies GmbH采购疗养的潜在冲击。招股书仅强大说起宏不雅经济与关税风险，未具体败露单一客户订单减少的事迹影响，也未提供2024年下半年及将来几年的事迹预测。这种淡化处理与败露不及，可能误导投资者对事迹踏实性的判断。需要扫视的是，同业如散步者、天键股份2023年净利润扫尾增长，突显汉桑科技的事迹波动更多源于客户结构纰谬，而非行业普遍窘境。
此外，汉桑科技95%以上的收入依赖国外商场，2025年中好意思生意摩擦加重，好意思国对原产中国商品加征10%关税，客户正协商订价疗养，可能导致售价高潮或采购量下跌。回复函虽说起公司与Tonies GmbH缔结长久条约，订价公说念，但未评释关税职守怎么摊派，订单踏实性仍存不祥情味。深交所问询条目针对性风险指示，但公司仅朦拢说起“客户订单不利变化可能变成环节影响”，缺少具体量化分析，未能充分复兴监管温文。
突击分成避税疑团
汉桑科技IPO前夜的突击分成行动，是其合规性争议的中枢。招股书傲气，2020年至2021年，公司通过子公司Hansong Holding累计分成约5.6亿元，其中绝大部分流向执行鸿沟东说念主王斌、Helge Lykke Kristensen爱妻过甚鸿沟的英属维尔京群岛企业Leaping Star 2 Ltd.。具体而言，王斌径直分成843.54万好意思元(约447.71万港元)，交纳个东说念主所得税1101.94万元；王珏分成156.04万好意思元(约49.75万港元)，交纳204.06万元；Leaping Star 2 Ltd.分成约4.92亿港元加1687万好意思元(折合东说念主民币约5.01亿元)。分成完成后，公司于2022年11月伊始上市斥地，规划募资10.02亿元。
笔据《中华东说念主民共和国个东说念主所得税法》(2018矫正)，住户个东说念主股息红利所得需按20%税率交纳个东说念主所得税，5.6亿元分成表面税款约为1.12亿元。然则，王斌爱妻执行交纳约1306万元，远低于应征税额。Leaping Star 2 Ltd.看成非住户企业，分成应按《企业所得税法》代扣10%预提所得税，但招股书未败露联系税款交纳情况，避税嫌疑显耀。《国度税务总局对于非住户企业所得税起源扣缴问题的见告》(国税函〔2009〕3号)明确，股息分派需照章征税，汉桑科技的分成流向国外实体，未能提供完税解说，显然违抗税收合规条目。
证监会《初度公建树行股票并上市照应概念》(2024矫正)及新“国九条”(2024年4月)强调，IPO企业不得通过“清仓式分成”毁伤握续策划智商或侧目税收。深交所《创业板股票刊行上市审核国法》条目分成不得缓慢成本实力。汉桑科技在2023年产能期骗率仅46.65%、事迹下滑的布景下，无数分成掏空现款储备，后马上募资，显然与监管导向相背。分成资金流向国外实体，更增添了“圈钱”与避税的质疑，组成上市合规性的环节阻隔。
大手笔分成避税同期，汉桑科技规划募资10.02亿元，用于高端音频居品150万台套神志(2亿元)、灵巧音频物联网居品智能制造神志(3.27亿元)、新本领研发(1.95亿元)及补充流动资金(2.8亿元)。然则，募投项方针必要性备受质疑。2023年公司产能期骗率仅46.65%，远低于行业平均80%，新增产能可能加重库存压力。研发干预方面，2021年至2024年上半年研发用度率(5.25%-7.20%)低于同业均值(6.21%-6.54%)，35项发明专利(一都2020年后肯求)远逊于通力股份(815项)，本领立异智商难以支握“行业跳跃”定位。
分成与募资的时点高度重合进一步加重圈钱嫌疑。5.6亿元分成果然铺张现款储备，却在上市前夜募资10亿元，其中2.8亿元用于补充流动资金。这种“前分后募”操作，与监管严查的“圈钱式IPO”特征高度吻合。二级商场投资者对访佛行动普遍握怀疑作风，合计公司可能通过上市振荡分成资金风险，毁伤中小鞭策利益。
监管红线下的IPO折戟
在证监会与深交所的高压监管下，突击分成与圈钱式IPO已成为IPO审核的“红线”。新“国九条”明确条目强化IPO全链条监管，严查“清仓式分成”与“事迹变脸”，确保企业上市不以圈钱为方针。《监管国法适用指引——刊行类第5号》规定，IPO企业分成应合理，不得缓慢握续策划智商或侧目税收。2024年，A股IPO阻隔案例达430家，创业板超80%拟IPO企业中止审核，反应监管对合规性与握续策划智商的严苛条目。汉桑科技的突击分成与单一客户依赖，直斗争碰这一红线，其上市远景濒临严峻挑战。
频年多起IPO折戟案例为汉桑科技敲响警钟。2020年，上海泰坦科技(科创板)因2018-2019年分成3.5亿元(占净利润80%)后募资8亿元，被质疑缓慢成本实力，上市肯求被否。2021年，南京迪威尔(创业板)分成2.8亿元后募资6亿元，深交所认定其分成与募资用途矛盾，涉嫌圈钱，审核阻隔。2022年，深圳瑞杰生物(创业板)分成4亿元后募资10亿元，监管问询其分成资金流向及避税嫌疑，公司主动忌惮。2023年，广州智洋科技(科创板)分成5亿元后募资12亿元，上市委合计分成掏空现款流，募资缺少必要性，否决上市。这些案例标明，监管对“突击分成后无数募资”握零容忍作风，尤其关注分成是否毁伤公司成本实力、是否存在避税行动。
汉桑科技的案例与之高度不异。5.6亿元分成流向国外实体，税款交纳不及1.12亿元表面税额，募资10亿元与低产能期骗率(46.65%)及本领短板矛盾，显然违抗监管条目。深交所问询已关注其事迹波动与客户依赖，但公司回复淡化风险，未充分败露单一客户疗养采购的潜在冲击。
本领立异存在短板
汉桑科技定位于高端音频与AIoT本领措置有筹画，强调“行业跳跃”。回复函称公司居品获红点奖、EISA奖等，合作念客户包括NAD、JBL等驰名品牌，具备本领上风。然则，其本领立异智商备受质疑。招股书傲气，铁心2024年7月，公司仅领有35项发明专利，一都于2020年聚合肯求，新式与外不雅专利(86项)远低于通力股份(815项)、散步者(420项)。深交所问询其专利肯求相配，公司解释为“前期未风趣”，但研发用度率低于同业均值，反应本领干预不及。2023年纪迹下滑30%，而同业净利润普遍增长，傲气其竞争力不及以支握创业板“立异驱动”定位。
ODM格式高度依赖国外品牌商，自主品牌影响力有限。回复函虽强调与Tonies GmbH建树第二代Toniebox，但未评释新址品对事迹的具体孝顺，难以对消单一客户风险。创业板强调本领立异与成长性，汉桑科技的本领短板与事迹波动可能难以满足监管预期。
汉桑科技的创业板IPO，如同在监管与商场的双重迷雾中冗忙前行。单一客户依赖与国外关税风险，使其2024年及将来事迹踏实性岌岌可危；5.6亿元突击分成流向国外实体，疑似避税径直挑战新“国九条”红线；10亿元募资规划与低产能期骗率、本领短板矛盾，圈钱动机激发二级商场警惕。泰坦科技、迪威尔等折戟案例警示，汉桑科技的合规性与握续策划智商均存在环节疑窦。二级商场投资者应审慎评估，警惕事迹波动与合规风险带来的投资罗网。
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